Обсудили миллионы безработных и перераспределение богатства, размер евродолларовой экономики и роль доллара в портфеле инвестора. Разошлись во мнениях о покупке и владении загородной недвижимостью.
2:40 - Выступление Рэй Далио на TEDx и Bloomberg, обзор от Олега Цымбалова
26:15 - Письмо Говарда Маркса, обзор от Станислава Скрипниченко
39:59 - Евродоллар, обзор от Александры Янковской
49:56 - Нефть, перспектива рубля
1:04:53 - Загородная недвижимость
1:12:46 - Последствия эмиссии для доллара
Нынешний кризис гораздо серьёзнее, чем кризис 2008 года.
Спад будет длиться достаточно долго, порядка 2-3 лет.
Мир изменится, будет большое перераспределение богатства между странами, секторами экономики и компаниями. 70% мировой экономики завязано на долларе, поэтому США выглядит более выигрышно в текущей ситуации.
Как быстро мы сможем преодолеть кризис, будет зависеть от того, как люди будут относиться друг другу.
Мы можем одновременно видеть две реальности: с одной стороны, кризис и миллионы безработных, с другой – фондовый рынок будет расти из-за вливания дополнительно напечатанных денег.
Скорее всего в будущем будет повышаться налог на прибыль и распределение средств будет смещаться в сторону работников компаний, что негативно скажется на цене акций.
Заканчивается цикл низких ставок, нас ждёт цикл повышения ставок.
Поэтому гос. бонды с низкими ставками выглядят не самым лучшим инструментом для инвестиций.
У Маркса под управлением порядка 130 млрд долларов. В основном это бонды.
Почти весь март Говард был настроен пессимистично, так как считал доходность по бондам неадекватно низкой, учитывая риски из-за коронавируса. Но в апреле поменял позицию и настроен агрессивно, сейчас он покупает.
В ближайшем будущем стоит ждать новые просадки рынка. Но угадать дно скорее всего не получится, поэтому бонды можно покупать тогда, когда вас в целом устраивает по ним доходность.
Говард считает, что дальше ситуация будет ухудшаться. Например, в прошлом рынок падал на протяжении 4 лет с 1929 по 1933 год. Но при таком падении периодически случаются локальные «ралли».
Евродоллар – это доллар, выпущенный за территорией США. Если вы открываете долларовый депозит в российском банке, то вы становитесь участников евродолларовой системы. У банка этих долларов может и не быть.
Размер евродолларовой экономики в мире около 60 трлн долларов. Это в три раза больше, чем годовой ВВП США.
Риск инвестора: если у вас есть долларовые активы не в США, то есть вариант, что вам их не заплатят. Хотя ФРС обещает, что напечатает столько, сколько нужно.
Мнение первого эксперта: на США большая ответственность и лучше иметь активы в том числе в других валютах.
Мнение второго эксперта: лучше держать в долларах, так как он будет укрепляться по отношению к другим валютам.
Перспективы рубля не очень хорошие. Снижать добычу нефти сильно не получится, поэтому после сделки ОПЭК+ рынок не поверил в снижение добычи, и цена на нефть не выросла.
После коронавируса спрос на нефть будет долго восстанавливаться и ждать роста цен на нефть пока не приходится. Это факторы не в пользу рубля.
Несмотря на краткосрочный спрос в связи с самоизоляцией, загородная недвижимость не стала хорошей инвестицией. Например, в Подмосковье построили слишком много объектов, они недостаточно ликвидны.
Единственный вариант, если вы хотите купить дом для жизни. Но тогда этот выбор не в рамках инвестиций, а lifestyle.
Саммари от Станислава Скрипниченко
Говард Маркс - основатель Oaktree Capital, под управлением которой около 125 млрд.долл., автор книги "The most important thing", когда-то удостоился от Уоррена Баффетта комплимента по поводу своей книги: "Почти все книги по инвестициям - бесполезны или вредны. Эта - приятное исключение".
У Маркса выходят периодически хорошие статьи по поводу того, что происходит на рынках, и в мае он опубликовал очередной шедевр инвестиционной мысли по поводу экстремально неясной ситуации в экономике:
Что касается текущей ситуации на рынке, мы имеем 4 неизвестных:
1) Масштаб пандемии
2) Экономическая рецессия
3) Падение цен на нефть
4) Реакция на все это регуляторов, прежде всего ФРС.
Причины неопределенности:
1) Экономика - неточная наука, нет строгой логической взаимосвязи "если-то", есть паттерны, которые повторяются, но не обязательно. Но точно такой же ситуации в прошлом не было, и опереться не на что. Поэтому Вы не можете иметь знание, как все будет дальше происходить.
2) Вопросы, на которые нет ответа: достаточно ли будет поддержки Феда для восстановления экономики? И будет ли после снятия карантина вторая волна с последующим локдауном?
3) По самому вирусу вопросов огромное количество, и ответы на них неизвестны (Маркс приводит порядка 15 вопросов, например, вырабатывается ли долгосрочный иммунитет против ковида, или вирус будет видоизменяться как грипп и иммунитет и вакцины будут малоэффективны?)
Кроме того, предсказание будущего работает на инвестора только в том случае, если его умение предсказывать будущее выше среднего по рынку. А рынок очень эффективен, рынок наполнен умными людьми. Получается, что нужно быть умнее в общем-то довольно умных людей в части прогнозов. Но в целом быть эффективным в предсказании случайного развития событий невозможно, даже имея все деньги мира и самых умных людей в штате. Никакие деньги и люди не помогут предсказать случайные события.
Однако психологически мы постоянно используем в нашей повседневной жизни модели предсказания будущего, так уж мы устроены, и особенно во времена стресса наша мгновенная реакция на стресс - создание модели будущего (V, W, L, или U модель восстановления). Мы хотим модель, потому что нам нужно на что-то опираться психологически.
Мировая экономика - огромное множество взаимозависимостей. В следующие годы мы узнаем, что происходит, когда рушится паутина миллионов взаимосвязей мгновенно, и изменится ли мировая экономика радикально.
Мы имеем 2 вида прогнозистов: те, кто не знают, что будет, и те, кто не знают, что они не знают, что будет.
Маркс приводит цитаты, далее наиболее интересные с моей точки зрения:
1) Никакое количество опыта не смягчает того факта, что все наше знание происходит от опыта прошлого, а все решения надо принимать о будущем. (Ян Уилсон, бывший председатель СД General Electric)
2) Те, имеют знание, не предсказывают. Те, кто предсказывают, не имеют знания. (Лао Цзы)
3) Прогнозы обычно больше говорят о том, кто прогнозирует, чем о будущем (У.Баффетт)
Будущее знать невозможно. Есть вещи, которые понятны и диапазон изменения которых более менее прогнозируются - погода, потребление дизельного топлива для обогрева домов, простые понятные вещи (ВВП в среднем растет на 2%, а не на 50%). И эти простые вещи уже лежат в основе рыночных цен (консенсус-прогнозы).
А не знаем мы того, что не можем знать - радикальные отклонения от средних ожиданий.
Более того, только умение делать верные прогнозы, радикально отличные от средних прогнозов, дают возможность зарабатывать выше среднего.
Парадокс: чтобы зарабатывать деньги выше среднего, все участники рынка хотят быть лучше рынка, поэтому рынок состоит из людей, которые хотят быть лучше рынка и хотят предсказывать лучше рынка, поэтому предсказывать лучше рынка очень сложно.
Мало кто готов быть агностиком, хотя все признают сложность в предсказании рынка.
Это и есть поведенческие ошибки, biases, или предубеждения.
Самая большая ошибка инвесторов - это игнорирование biases.
Например, confirmation bias - любая информация подтверждает устоявшуюся точку зрения, либо игнорируется. Идеал, с точки зрения Говарда Маркса - объективный разум, смотрящий с разных точек зрения.
Важно признавать, что у нас есть сомнения и мы многого не знаем. Излишняя опора на экономические прогнозы может привести к большим проблемам. То, что больше всего приносит неприятностей - это не те вещи, которые мы не знаем, а те вещи, которые, как нам кажется, мы хорошо знаем.
Фразы, которые никогда не приводили к большим неприятностям: "Я могу ошибаться, но…"
Чтобы зарабатывать деньги выше среднего, нужно отличаться от толпы, нужно иметь оригинальный подход.
Чтобы держать такие нестандартные позиции, надо обладать смелостью и мужеством.
И есть риск, что такой подход превратится в упрямство и высокомерие.
Допускаете ли Вы, что ошибаетесь?
Лучшие инвестиции - в то, что кажется дискомфортным иметь.
Инвестировать со страхом и дискомфортом - не такая плохая идея. Покупать частями и со страхом, когда другие тоже боятся - подход Маркса. Так он делал, например, в марте. Но перестал, что интересно.
Интеллектуальная скромность (ИС) важнее веры и убежденности в своей правоте. Такие люди намного лучше принимают решения, поскольку постоянно оценивают, не ошибаются ли они, и ищут ошибки в своем подходе.
Поэтому ИС означает поведение как игрока в покер, который не знает будущее, но умеет просчитывать свою вероятность успеха и делать ставки, основываясь не на знании будущего, а на риск-менеджменте.
Невежество чаще порождает уверенность, чем знание. Знание настоящее часто основывается на том, что понимаются его пределы.
Настоящие эксперты прогнозов не делают.
Но на ТВ и в газетах выступают чаще прогнозисты-шарлатаны, спрос на них намного выше, потому что они удовлетворяют базовую человеческую потребность - в знании будущего. В знании, которого нет.
Как сказал Вольтер 250 лет назад: "Сомнения -неприятное состояние, но определенность - это абсурд".
От себя добавлю то, что я вынес из статьи Маркса:
1) Лучше всех знают, что будет с курсом доллара, как спасти российскую экономику и как нужно управлять государством - таксисты. Ну, или, по крайней мере, они самые уверенные в своей точке зрения.
2) Настоящих экспертов видно по тому, что они не дают прогнозов там, где это невозможно. К сожалению, на ТВ и в газетах они не нужны.
3) Есть игроки в покер, которые не знают о будущем, но знают, когда можно увеличивать ставки и когда лучше не играть. Нужно понимать, когда стоит идти на риск, а когда лучше убрать руки со стола.
4) Опасайтесь уверенности в своей точки зрения, самые глупые вещи совершаются с умным выражением лица.
5) Ищите противоположную Вашей точку зрения, так называемый thoughtful disagreement (содержательное несогласие). Так намного меньше шансов попасть в неприятности.
.png){kind=small}
